山西匯鈺機械鑄造有限公司

首頁(yè)

>政策法規

>政策法規

貨幣政策緊平衡大勢下難再現量?jì)r(jià)雙松

   受防范金融風(fēng)險、加強金融監管的影響，2017年上半年市場(chǎng)對流動(dòng)性的一個(gè)明顯感受，就是資金不再像前兩年那么寬松，穩健中性的貨幣政策環(huán)境實(shí)際是緊平衡。如果用一個(gè)詞來(lái)概括央行上半年貨幣政策操作的準則，那就是“削峰填谷”。盡管今年上半年央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面總體呈現凈回籠態(tài)勢，但在3月末、6月中下旬等個(gè)別關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，為緩解資金面緊張壓力，央行會(huì )在一段時(shí)間內持續向市場(chǎng)進(jìn)行凈投放，保持市場(chǎng)基本的流動(dòng)性需求。

    曾經(jīng)作為基礎貨幣投放主渠道的外匯占款，已經(jīng)出現連續19個(gè)月的下降，在這種背景下，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利(MLF)等手段日益成為央行投放流動(dòng)性的主要手段。因此，觀(guān)察公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具在量、價(jià)、期限方面的變化，成為窺測央行貨幣政策的主要方式。業(yè)內人士普遍認為，“量緊價(jià)升”將是未來(lái)一段時(shí)間內貨幣政策的常態(tài)。

一、上半年量緊價(jià)升

   自1月底、2月初MLF和央行逆回購操作中標利率上行10個(gè)基點(diǎn)之后，3月16日央行逆回購和MLF中標利率再次上行10個(gè)基點(diǎn)。雖然央行沒(méi)有上調存貸款基準利率，但通過(guò)多次上調MLF和逆回購操作利率，增加銀行在貨幣市場(chǎng)獲得資金的成本，加之調控流動(dòng)性維持緊平衡，就可以逐步抬升金融機構負債端成本，從而倒逼金融機構調整資產(chǎn)負債表的擴張速度，達到金融去杠桿的目的。

不過(guò)，央行去杠桿的節奏也在調整，貨幣政策操作也因此出現微調。從市場(chǎng)的反應看，3月中旬的那次變相“加息”對市場(chǎng)的沖擊不小，由于彼時(shí)銀行“備戰”一季度MPA考核和季末時(shí)點(diǎn)等原因，不敢輕易對外借款，造成一些在銀行間融資困難的非銀機構轉而在交易所尋求資金，一度將上交所的隔夜國債逆回購年化收益率推高到32%，在市場(chǎng)上造成了不小的恐慌。

當面對年度第二個(gè)季末考核時(shí)點(diǎn)時(shí)，為避免再次出現市場(chǎng)對資金面緊張過(guò)激反應，央行早早進(jìn)行預期引導，并通過(guò)持續加大公開(kāi)市場(chǎng)逆回購呵護資金面。先是在5月25日舉行的自律機制座談會(huì )上，央行稱(chēng)“已經(jīng)關(guān)注到市場(chǎng)對半年末資金面存在擔憂(yōu)情緒，考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在6月上旬開(kāi)展MLF操作，并擇機啟動(dòng)28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩定，穩定市場(chǎng)預期”。進(jìn)入6月，央行在月初就兌現諾言，一次性開(kāi)展了4980億元1年期MLF操作，且維持中標利率不變；此后也連續多日維持公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放，讓今年疊加MPA考核和金融去杠桿的半年末資金面得以平穩度過(guò)。

二、緊平衡大勢難改

   市場(chǎng)將央行呵護6月資金面的舉措解讀為貨幣政策出現微調。興業(yè)銀行研報稱(chēng)，自從5月12日央行第一季度貨幣政策執行報告公布以來(lái)，央行的操作以及取向就出現了微調，從前期的穩健中性略偏緊轉向了“不松不緊”的操作，在邊際上有所改善，這也使得當下流動(dòng)性整體運行比想象中平穩。

華創(chuàng )證券分析師吉靈浩認為，今年以來(lái)央行流動(dòng)性管理更加靈活，在維持資金面緊平衡的大方向下，相機抉擇的政策操作靈活度加強，最終引導金融機構去杠桿的完成。

    值得注意的是，今年以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作透明度加強，表現在每個(gè)交易日都會(huì )進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告，即使不進(jìn)行操作，也會(huì )發(fā)布公告說(shuō)明，另外還會(huì )為部分操作同時(shí)輔之以解釋文字。中信證券首席固定收益分析師明明對記者表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)透明度的增加可緩解市場(chǎng)在資金面緊張時(shí)的恐慌情緒，亦可減少市場(chǎng)因央行長(cháng)時(shí)間未進(jìn)行操作時(shí)產(chǎn)生的對央行短期目標的猜疑，進(jìn)而減少市場(chǎng)因與央行的信息不對稱(chēng)而產(chǎn)生的非理性預期及羊群效應，利于央行達到維穩金融市場(chǎng)的政策目標。

“總結央行2月以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的解釋語(yǔ)句及市場(chǎng)的走勢變化，會(huì )發(fā)現2017年來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的核心依然是在維穩銀行間流動(dòng)性的同時(shí)，逐步抬升銀行負債端利率以達到溫和去杠桿的目的?！泵髅鞣Q(chēng)。

    展望下半年，即便貨幣政策邊際上出現稍有放松的調整，但仍不改緊平衡的總基調。民生證券研究院執行院長(cháng)管清友對記者表示，近期流動(dòng)性緊平衡的狀態(tài)確實(shí)略有松動(dòng)，但這也只是階段性的稍微放松。

“未來(lái)一年是經(jīng)濟金融出清的窗口期，這次金融去杠桿的政策決心更加堅定，流動(dòng)性緊平衡的總基調沒(méi)有發(fā)生太大變化，這個(gè)基調一旦定下來(lái)，它持續的周期就會(huì )很長(cháng)，我估計緊縮周期至少要持續到明年二季度。這也就意味著(zhù)，在今后一年多整治金融套利循環(huán)的時(shí)間內，即便遇到流動(dòng)性緊張時(shí)刻，也難見(jiàn)貨幣政策量?jì)r(jià)雙松，頂多看到量松價(jià)緊?！惫芮逵颜f(shuō)。

                                                                                                            來(lái)源：中華商務(wù)網(wǎng)